美股尾盤波動的秘密!

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首先股市的結算方法決定瞭收盤價格的重要。一個操盤手的業績是按照收盤價格計算的。有的時候有一些操盤手故意在收盤前一秒鐘制造價格異動,借此改變自己的業績,也是因為這個原因。
很多靠統計模型博弈的對沖基金在設計模型的時候以收盤價格為最重要的數據,造成這種基金必須選擇在收盤前交易才能體現模型的博弈策略。

退休基金和共同基金往往允許受益人制定自己的投資組合,但隻在最後一個小時才能執行這個方案。譬如你在早上10點修改瞭你的401k投資組合,把一部分資金從一個股票移動到另一個股票。這個改動隻能在下午3:30左右的時候執行。  

這一切都使得股市的最後一個小時變得非比尋常。據統計,在2006年和2007年,每天的交易量的20%發生在最後一個小時,而13%發生在最後半個小時。

這一切在2008年下半年有瞭進一步的發展。在2008年10月15 日,S&P500在最後30分鐘狂瀉2.3%。在2008年11 月20 日在最後一個小時狂瀉3.8%。在2008年最後四個月裡,S&P500狂瀉瞭10次,其中8次是在最後一小時發生的。

這一發展的原因很可能是ETF引起的。最近幾年引進的所謂Leveraged ETF允許投資人得到某指數的2倍、3倍的正向或者反向回報。這些ETF是建立在Swap和Option的基礎之上的。雖然一個正向的2倍ETF並非直接建立在2倍數目的股票數量的基礎之上的,一個反向的2倍ETF也並非直接建立在2倍數目的空倉的基礎之上的,但是隻是技術細節而已,如果我們就采取這樣的簡化理解,也並沒有什麼不對的地方。

~譬如UYG是道瓊斯金融指數的2倍正ETF,而SKF是它的2倍反ETF。

如果我們忽略手續費的話,ETF投資人和寫ETF的人是零和遊戲。假設一個投資人在上午10點購買瞭相當於100元的UYG,那麼寫這個ETF的人必須在4:00之前有200元的股票才能平帳。假設在股市在這期間上漲瞭10%,那麼這個ETF價值增加20%至120,因此寫ETF的人必須增購相當於20元的股票才能平帳。這20元實際上就是投資人的獲利。

現在我們考慮SKF的情況。同樣假設投資人購買瞭100元的SKF,而股市隨後上漲10%,SKF損失20元變成80元。此時寫SKF的人不再需要一個200元的空倉,而隻需要一個160元的空倉。因此寫SKF的人需要在4:00之前減持空倉,或者說買入40元價值的股票。

換句話說,如果股市上漲10%,尾盤很可能遇到同樣方向的買盤而異動上漲。(正因為這一異動是有代價的,因此UYG在股市上漲時的回報率無法達到2倍,在下降時損失反會超過2倍;而SKF在股市下降時的回報率無法達到2倍,在上升時反會超過2倍。這個我們回頭再討論)
好,如果市場真的就是這樣的簡單,那麼我們在股市大幅上揚的昨天尾盤應該看到飆升才對,事實上我們並沒有看到,相反在今天股市疲軟的情況下看到瞭。如果回放過去半年的股市尾盤,我們會看到大量這種現象。這是為什麼呢?這個問題困擾瞭股弟很久,後來我終於搞明白瞭。原來市場的上升有兩種:一種是由於股票的直接交易造成的,另一種是由於Leveraged ETF的交易造成的。股票直接交易造成的股市變化會立刻反映在市場上,而Leverage ETF的交易在寫ETF的人那裡經過緩沖才會在最後一個小時或者半個小時集中反映到股市上。

估計今天直接購買股票的人交易不多,但是購買Leveraged ETF的人很多,這種交易對股價的影響延遲到尾盤才反映出來。
另一個可能的延遲效果是清算造成的。換言之,如果幾天前有大量的賣盤,這些ETF要經過清算才能回到ETF Writer那裡。清算需要幾天的時間。正向ETF Writer在收回這些ETF後必須賣出股票,反向的必須買入股票才能平帳。前兩天股市上漲,可能有人大量賣出反向ETF,現在這些ETF回到瞭ETF Writer手上,他們為瞭平帳,必須買入股票,造成今天尾盤異動。
出現這種情況的一個關鍵是交易量。在交易量很大的情況下,ETF的交易量淹沒在流量裡,相反就很容易變得很突出。」
當然ETF的交易量遠遠無法與股票的直接交易相比,因此ETF造成的市場波動的實質效果隨很可觀,但仍然有限。.
明白瞭這個道理,似乎應該有辦法預測這種尾盤異動,但是思考瞭半年之久,觀察瞭半年之久,尚未找到好的切實可行的預測辦法。


Translation Version: Geng Duo Mei Gu Zi Xun Qing Guan Zhu Yang Cai Wang Mei Gu Ri Jiao Yi Ban Kuai :http://www.yangcai168.com/board/forum-159-1.html

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