關於分拆套利

美股市場相較於A股,合並,收購,拆分行為多得多。許多人就學會瞭從這三種普遍行為中套利,以低於內在價值的價格買入資產從而獲利

今天我們先講拆分套利。

我們把眼光拉回1992年。比較熟悉全球經濟的童鞋都應該知道,美國二戰後的3次房價地點為1974年,1992年,2010年。當時所有與房地產行業相關的板塊全部陷入哀鳴,企業負債率高企,大量企業倒閉

我們今天的主人公$萬豪國際(MAR.US)$同樣遇到的困境。費盡千辛萬苦,終於挖到瞭萬豪集團當年財務情況:

他的總負債高達91%,盈利能力弱化,岌岌可危。當時萬豪傢族為瞭保住自己的傢族資產,聘請瞭Stephen Bollenbach作為CEO,準備對萬豪集團進行分拆。而萬豪集團當時的業務分兩塊 :

一塊住宿業務,持有房地產相關資產,即酒店,獨傢村,高爾夫球場。一塊是酒店運營的合同服務,即食品供應,餐廳維護等等。
正如前面所說,由於房地產業務的不景氣,萬豪集團的大頭,毛利率極高的住宿管理被視為“有毒資產”,投資者希望將他分拆。機構投資者,大股東也更希望留下所謂的“合同業務”,單獨成立運營公司。
於是,偉大的CEO,Stephen Bollenbach主持瞭這次分拆,遵從瞭機構投資者短視,將萬豪集團分拆成瞭兩個公司,萬豪國際集團,和萬豪豪斯特集團(即後來的$美國豪斯特酒店(HST.US)$ )
萬豪國際集團承接瞭投資者們熱愛的“合同業務”,即酒店運營這塊輕資產業務,而萬豪豪斯特集團變身成為瞭一傢類reit公司,主要運營萬豪集團留下的酒店,獨傢區和機場,高速等資產。
我們翻閱一下當年的分拆報告(看不清楚看大圖):

我們可以清晰的看到,按照投資者的意願進行的拆分,“優質資產”,即現金,流動資產全部留在瞭$萬豪國際酒店(MAR)$ 內部,年收入77億,流動資產高達12億。
而持有26億美元房地產,總資產38.88億元的的萬豪豪斯特收入僅16.91億,長期負債高達23億,並處於虧損狀態。
作為一個普通的投資人,在公司分拆之後看到這張表格裡的數據,你應該怎麼做?肯定是拋售Host Marriott的股份,即萬豪豪斯特公司的股份,而增持萬豪國際酒店的股份。
當然,當時大傢也都是這麼做的。萬豪豪斯特公司開盤就跌破發行底價3元,一路探至1美元左右,更有分析師預期其會資不抵債,甚至破產。
如果他真的破產瞭,今天俺們就不必要將這個話題嘍!
事實是:1992年11月中旬,克林頓總統打敗老佈什擔任總統,1993年年末開始美國經濟復蘇並帶來長時間的“克林頓繁榮”,美國房地產又進入瞭景氣周期。即便按照按照豪斯特開盤價3美元計算,到1997年,後來又經過2次拆分的萬豪豪斯特公司的年均復合收益也達到瞭20%。
根據2017年年報,$HOST酒店(HST)$ 已經是一傢總資產超過120億,股東權益超過71億的公司。他沒有倒閉,依然活的很好。

總結:
1、所謂分拆套利,是指當一傢大集團進行分拆時,以“廉價”購入大傢都不要的“有毒資產”,並從中獲利。
2、因為所謂的“有毒資產”會遭到大眾的拋售和恐慌,所以價值投資者才能從中漁利。
3、進行分拆套利是,註意以下幾點:
a、優秀的管理層
b、真“周期”行業,假“有毒資產”,而不是被歷史淘汰的行業。
c、息稅折舊攤銷前利潤至少能覆蓋每年的利息支出

延伸:
今年最有趣的分拆套利案例,莫過於$電子海灣公司(EBAY.US)$和$PYPL(PayPal Holdings.US)$瞭。
在激進投資者的刺激之下,ebay無奈將paypal拆分。很顯然,大眾喜歡paypal勝過ebay。
然而3季度季報,Ebay的業績超預期,給股價帶來瞭以外的上漲,而paypal則不如人意。EBAY一落一漲之間,至少可以套利15%以上:

轉自:富途證券牛牛圈 混沌Pierre


Translation Version: Mei Gu Shi Chang Xiang Jiao Yu A Gu , He Bing , Shou Gou , Chai Fen Xing Wei Duo De Duo 。 Xu Duo Ren Jiu Xue Hui Liao Cong Zhe San Zhong Pu Bian Xing Wei Zhong Tao Li , Yi Di Yu Nei Zai Jia Zhi De Jia Ge Mai Ru Zi Chan Cong Er Huo Li

Jin Tian Wo Men Xian Jiang Chai Fen Tao Li 。

Wo Men Ba Yan Guang La Hui 1992 Nian 。 Bi Jiao Shu Xi Quan Qiu Jing Ji De Tong Xie Du Ying Gai Zhi Dao , Mei Guo Er Zhan Hou De 3 Ci Fang Jia Di Dian Wei 1974 Nian ,1992 Nian ,2010 Nian 。 Dang Shi Suo You Yu Fang Di Chan Xing Ye Xiang Guan De Ban Kuai Quan Bu Xian Ru Ai Ming , Qi Ye Fu Zhai Lv Gao Qi , Da Liang Qi Ye Dao Bi

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Zuo Wei Yi Ge Pu Tong De Tou Zi Ren , Zai Gong Si Fen Chai Zhi Hou Kan Dao Zhe Zhang Biao Ge Li De Shu Ju , Ni Ying Gai Zen Me Zuo ? Ken Ding Shi Pao Shou Host Marriott De Gu Fen , Ji Wan Hao Hao Si Te Gong Si De Gu Fen , Er Zeng Chi Wan Hao Guo Ji Jiu Dian De Gu Fen 。
Dang Ran , Dang Shi Da Jia Ye Du Shi Zhe Me Zuo De 。 Wan Hao Hao Si Te Gong Si Kai Pan Jiu Die Po Fa Xing Di Jia 3 Yuan , Yi Lu Tan Zhi 1 Mei Yuan Zuo You , Geng You Fen Xi Shi Yu Qi Qi Hui Zi Bu Di Zhai , Shen Zhi Po Chan 。
Ru Guo Ta Zhen De Po Chan Liao , Jin Tian An Men Jiu Bu Bi Yao Jiang Zhe Ge Hua Ti Zuo !
Shi Shi Shi :1992 Nian 11 Yue Zhong Xun , Ke Lin Dun Zong Tong Da Bai Lao Bu Shi Dan Ren Zong Tong ,1993 Nian Nian Mo Kai Shi Mei Guo Jing Ji Fu Su Bing Dai Lai Chang Shi Jian De “ Ke Lin Dun Fan Rong ”, Mei Guo Fang Di Chan You Jin Ru Liao Jing Qi Zhou Qi 。 Ji Bian An Zhao An Zhao Hao Si Te Kai Pan Jia 3 Mei Yuan Ji Suan , Dao 1997 Nian , Hou Lai You Jing Guo 2 Ci Chai Fen De Wan Hao Hao Si Te Gong Si De Nian Jun Fu He Shou Yi Ye Da Dao Liao 20%。
Gen Ju 2017 Nian Nian Bao ,$HOST Jiu Dian (HST)$ Yi Jing Shi Yi Jia Zong Zi Chan Chao Guo 120 Yi , Gu Dong Quan Yi Chao Guo 71 Yi De Gong Si 。 Ta Mei You Dao Bi , Yi Ran Huo De Hen Hao 。

Zong Jie :
1、 Suo Wei Fen Chai Tao Li , Shi Zhi Dang Yi Jia Da Ji Tuan Jin Xing Fen Chai Shi , Yi “ Lian Jia ” Gou Ru Da Jia Du Bu Yao De “ You Du Zi Chan ”, Bing Cong Zhong Huo Li 。
2、 Yin Wei Suo Wei De “ You Du Zi Chan ” Hui Zao Dao Da Zhong De Pao Shou He Kong Huang , Suo Yi Jia Zhi Tou Zi Zhe Cai Neng Cong Zhong Yu Li 。
3、 Jin Xing Fen Chai Tao Li Shi , Zhu Yi Yi Xia Ji Dian :
a、 You Xiu De Guan Li Ceng
b、 Zhen “ Zhou Qi Xing ” Xing Ye , Jia “ You Du Zi Chan ”, Er Bu Shi Bei Li Shi Tao Tai De Xing Ye 。
c、 Xi Shui Zhe Jiu Tan Xiao Qian Li Run Zhi Shao Neng Fu Gai Mei Nian De Li Xi Zhi Chu

Yan Shen :
Jin Nian Zui You Qu De Fen Chai Tao Li An Li , Mo Guo Yu $ Dian Zi Hai Wan Gong Si (EBAY.US)$ He $PYPL(PayPal Holdings.US)$ Liao 。
Zai Ji Jin Tou Zi Zhe De Ci Ji Zhi Xia ,ebay Wu Nai Jiang paypal Chai Fen 。 Hen Xian Ran , Da Zhong Xi Huan paypal Sheng Guo ebay。
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Zhuan Zi : Fu Tu Zheng Quan Niu Niu Quan Hun Zuo Pierre


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